［玩家实测］“暗宝真的有挂吗”［原来真的有挂］

　　对于品浩（Pimco）而言，坏消息似乎接踵而至。

　　四五月间，这家债券巨头的5至10年期美国国债和抵押贷款头寸遭受重创。先是美国总统唐纳德·特朗普的惩罚性“解放日”关税，随后又遭遇“抛售美国资产”的呼声。

　　品浩的14人投资委员会在加州纽波特海滩总部及伦敦办公室闭门评估损失。数周来，包括周日在内，以集团首席投资官Daniel Ivascyn为首的智囊团日夜奋战：收集情报、联络客户，并在收益率飙升之际商讨应对策略。

　　在经历了一段回报率不甚理想的时期后，这堪称决定成败的关键时刻。最终，品浩不仅保留了其持有的美债头寸，还在美债遭抛售期间增持了更多头寸，同时增持了抵押贷款。此举使该公司在今年跃居美国固定收益基金管理公司前列。

　　在2020年以来美国债券表现最佳的一年里，规模2130亿美元的Pimco收入基金 —— 规模最大的主动管理型债券基金 —— 回报率达10.4%。这一表现超越了所有以彭博美国综合债券总回报指数为基准的最大竞争对手，创下该基金至少十年来的最佳回报纪录。规模470亿美元的Pimco总回报基金紧随其后，回报率为9.1%。Morningstar Direct数据显示，该收入基金今年在同类约300支基金中位列前3%，而自2017年以来其表现始终未能跻身前10%。

　　品浩高管指出，关键转折点出现在特朗普于4月2日周三宣布全面关税后，此举引发了美国国债近几年来最动荡的时期之一。

　　恰巧那周，Ivascyn和其他高级投资组合经理正在伦敦与客户会面，这让他们得以即时了解国际投资者的反应。他们定期在当地召开会议，并跨时区与全球同事举行电话会议。到当时的那个周末时，团队决定维持对5至10年期国债的看涨立场 —— 该立场自一月起便已确立，旨在应对特朗普承诺实施的关税政策可能带来的经济逆风。

Daniel Ivascyn

　　核心策略首席投资官Mohit Mittal表示，“结论相当明确：关税将显著增加消费者和企业的不确定性，对经济增长将产生负面影响。”

　　事态发展并非完全如预期。次周收益率飙升，部分源于市场担忧贸易战将促使外国买家，即美国债券的关键需求来源，回避美国国债。

　　收益率直至5月22日才见顶，穆迪取消美国最高信用评级进而加剧市场对美国债务的忧虑后，基准10年期美国国债收益率一度突破4.6%的数月高位。

　　所有市场当时都经历了动荡，债券市场也不例外。Morningstar Direct数据显示，4月份投资者从Pimco收入基金中净赎回20亿美元，这是自2023年10月以来的首次资金流出。彭博指数数据显示，随后在5月份，美国债券市场整体下跌0.7%，创下今年最差月度表现。

　　在此期间，投资委员会将例行会议从每周三次增至每日召开。他们同时密切关注客户动向，以判断外国投资者是否真的在抛售美国国债。

　　“我们意识到投资者未必会全面抛售美债，”Mittal表示，“我们观察到的是，对以对冲方式购买美国资产的兴趣略有增加，这意味着外国投资者正在对冲其美元风险敞口。”

　　这一洞见使他们有信心在收益率波动时增持5至10年期美债。当抵押贷款证券在剧烈波动中价格走低时，他们也增加了相关头寸。在此期间，他们始终坚持看跌长期债券的观点，随着该期限债券表现落后，这一策略最终获得回报。

　　品浩随后缩减了部分押注，将资金转向其他全球债市，他们认为这些市场在2026年将带来更高回报。但正是这些仓位构成了该公司今年业绩优异的支柱。